□唐納文(PaulDonovan)

美國(guó)共和黨候選人特朗普在總統(tǒng)選舉中逆轉(zhuǎn)取勝，他的勝選會(huì)讓市場(chǎng)對(duì)未來幾場(chǎng)歐洲區(qū)選舉的想法有所改觀，包括意大利憲法公投，法國(guó)、荷蘭和德國(guó)大選等。

隨著美國(guó)特朗普登上總統(tǒng)大位，全球化可能會(huì)面臨極大的挑戰(zhàn)，因?yàn)樘乩势赵诟?jìng)選時(shí)對(duì)國(guó)際貿(mào)易和投資提出猛烈批評(píng)。考慮到特朗普先前的言論，我們預(yù)測(cè)美國(guó)的赤字規(guī)模將擴(kuò)大，同時(shí)資金也將選擇流出美國(guó)市場(chǎng)。

美赤字或急劇擴(kuò)大

特朗普提出對(duì)當(dāng)前政策進(jìn)行大刀闊斧的變革，有可能對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大影響。特朗普獲勝再加上共和黨掌握參眾兩院，使得特朗普政策議程落實(shí)為法律的可能性升高。

特朗普的稅改計(jì)劃與共和黨的主張一致，共和黨全面主導(dǎo)國(guó)會(huì)意味著該項(xiàng)提案較易得到立法通過。開支方面，特朗普在勝選演說中強(qiáng)調(diào)將增加基建支出。同時(shí)，他表示不會(huì)調(diào)整社會(huì)保險(xiǎn)和福利計(jì)劃，并呼吁美國(guó)“重建軍隊(duì)”(假設(shè)這也需要花錢)。以上種種都會(huì)導(dǎo)致預(yù)算赤字繼續(xù)急劇擴(kuò)大。

特朗普稱將對(duì)他認(rèn)為的匯率操縱國(guó)征收高額關(guān)稅，此舉違反世界貿(mào)易組織(WTO)規(guī)定，并可能招致對(duì)美國(guó)商品及服務(wù)的報(bào)復(fù)。我們認(rèn)為，貿(mào)易政策不能解決美國(guó)政府的預(yù)算問題。到頭來，由于沒有辦法彌補(bǔ)稅收損失，特朗普的減稅提議可能大打折扣，以減輕對(duì)赤字的影響。

特朗普的另一個(gè)提議是驅(qū)逐所有非法移民，這些人占美國(guó)勞動(dòng)力的5%左右。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)供需已經(jīng)相當(dāng)緊張，取代這些移民工人將非常具有挑戰(zhàn)性。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出可能會(huì)因此而下降，并且執(zhí)行驅(qū)逐出境政策的相關(guān)費(fèi)用將進(jìn)一步增加預(yù)算赤字。

相較于其他國(guó)內(nèi)政策，美國(guó)總統(tǒng)對(duì)于國(guó)際事務(wù)擁有較高的決定權(quán)。特朗普在競(jìng)選時(shí)就已表明反對(duì)自由貿(mào)易，同時(shí)表示將對(duì)他認(rèn)定操縱匯率的國(guó)家征收關(guān)稅。美國(guó)總統(tǒng)擁有實(shí)施關(guān)稅的行政權(quán)，不需要經(jīng)過國(guó)會(huì)批準(zhǔn)。

特朗普很可能廢除北美自由貿(mào)易協(xié)議(NAFTA)，且無需提交國(guó)會(huì)批準(zhǔn)。廢除建立已久的NAFTA貿(mào)易協(xié)議將帶來直接的經(jīng)濟(jì)成本。特朗普也曾表明反對(duì)跨太平洋伙伴關(guān)系(TPP)協(xié)議。

資本流動(dòng)生變

特朗普曾表示鼓勵(lì)美國(guó)公司將海外利潤(rùn)匯回國(guó)內(nèi)，但值得注意的是，這些“美國(guó)公司”通常是“全球企業(yè)”，其海外利潤(rùn)反映其全球結(jié)構(gòu)。促進(jìn)利潤(rùn)匯回的稅法變革對(duì)相關(guān)資本流動(dòng)的影響可能都只是一次性的。特朗普任總統(tǒng)可能對(duì)資本流動(dòng)產(chǎn)生更顯著的影響，體現(xiàn)在兩個(gè)不同方面：美元的儲(chǔ)備貨幣地位和美國(guó)作為外資直接投資(FDI)目的地的吸引力。

過去十年中，美元的國(guó)際市場(chǎng)地位得到外國(guó)中央銀行和主權(quán)財(cái)富基金積累外匯儲(chǔ)備行動(dòng)的支持。隨著國(guó)際資本流動(dòng)下降，最近幾個(gè)季度，通過以上來源流入美國(guó)的資金實(shí)際已經(jīng)停止。

鑒于特朗普很可能設(shè)置貿(mào)易壁壘并實(shí)行保護(hù)主義，其他國(guó)家采取報(bào)復(fù)措施的可能性勢(shì)必會(huì)上升。報(bào)復(fù)未必局限于互征關(guān)稅，也可能包括主權(quán)機(jī)構(gòu)出售美國(guó)資產(chǎn)并將所得收益匯回本國(guó)等。不論這些情況是否真的發(fā)生，以威脅撤出資本作為貿(mào)易戰(zhàn)的工具對(duì)于金融市場(chǎng)都極具破壞性。

資本流動(dòng)的第二個(gè)問題是流入美國(guó)的外商直接投資(FDI)。FDI的驅(qū)動(dòng)因素很多，但總體而言，只要投資環(huán)境尊重財(cái)產(chǎn)權(quán)和遵守法治，那么經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力就是最能吸引和留住直接投資的因素。

特朗普當(dāng)政對(duì)于直接投資的風(fēng)險(xiǎn)(除保護(hù)主義威脅外)可能在于經(jīng)濟(jì)學(xué)家所謂的其政策的“信號(hào)效應(yīng)”。相較現(xiàn)任，特朗普就任后可能不利于作為移民工人或外國(guó)貿(mào)易伙伴。這種敵意信號(hào)可能使國(guó)際投資者懷疑他們作為美國(guó)投資者是否真的會(huì)受歡迎，從而成為對(duì)外來投資的一大阻力。(作者系瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)