婷婷伊人综合中文字幕-婷婷伊人网-婷婷伊人久久-婷婷一区二区三区-国产午夜在线视频-国产午夜在线观看

金融財(cái)經(jīng)新聞?lì)^條—金融財(cái)經(jīng)新聞?lì)^條文章

金融財(cái)經(jīng)新聞?lì)^條—金融財(cái)經(jīng)新聞?lì)^條文章

本文作者李超,浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家;孫歐,浙商證券宏觀研究員

核心觀點(diǎn)

2024年4月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期回落,數(shù)據(jù)一方面體現(xiàn)我國內(nèi)需仍有改善空間,未來仍需需求側(cè)政策加力效果顯現(xiàn),尤其有賴財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、貨幣政策協(xié)同;另一方面,從信貸供給端看,信貸數(shù)據(jù)符合央行“注重引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信貸均衡投放”“信貸投放歸根結(jié)底應(yīng)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要相適配”的政策基調(diào),體現(xiàn)出當(dāng)前政策更加強(qiáng)調(diào)信貸平滑、防空轉(zhuǎn),避免盲目沖量形成資金淤積。此外,我們認(rèn)為信貸、M2增速的中樞回落也有長期視角,這是與我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)相匹配的,傳統(tǒng)動(dòng)能信用載體的減少使得信貸投放強(qiáng)度減弱,但更加強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量投放。展望下半年,預(yù)計(jì)金融數(shù)據(jù)與基本面的匹配度將略有提高。

內(nèi)容摘要

>>4月信貸新增7300億元,同比基本持平

4月人民幣貸款增加7300億元,同比小幅多增112億元,存量同比增速9.6%,持平前值。增量結(jié)構(gòu)中,票據(jù)融資、非銀貸款同比多增,其他項(xiàng)目包括居民短期、中長期貸款和企業(yè)短期、中長期貸款均同比少增。

具體而言,票據(jù)融資、非銀貸款分別增加8381、2607億元,分別同比多增約7101、473億元;住戶貸款減少5166億元,同比多減約2755億元,其中,短期貸款減少3518億元,中長期貸款減少1666億元,分別同比多減約2263、510億元;企(事)業(yè)單位貸款增加8600億元,同比多增約1761億元(主要受票據(jù)融資支撐),其中,短期貸款減少4100億元,同比多減約3001億元,中長期貸款增加4100億元,同比少增約2569億元。

信貸增量平穩(wěn)較低,一方面體現(xiàn)我國內(nèi)需仍有改善空間,另一方面,從信貸供給端看,符合央行“注重引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信貸均衡投放,為經(jīng)濟(jì)提供穩(wěn)定、可持續(xù)的金融支持”“信貸投放歸根結(jié)底應(yīng)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要相適配”的政策基調(diào),體現(xiàn)出當(dāng)前政策更加強(qiáng)調(diào)信貸平滑、防空轉(zhuǎn),避免盲目沖量形成資金淤積。

中長期看,信貸增速逐步放緩對(duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)使得信貸需求“換擋”及直接融資的良性替代。在盤活資金存量、增量有增有減的過程中,我們認(rèn)為未來合理評(píng)價(jià)金融支持力度可更多關(guān)注利率下降的成效;科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持強(qiáng)度;及包含直接融資、表外融資的社會(huì)融資規(guī)模等相關(guān)金融數(shù)據(jù)。

>>4月社融減少1987億元

4月社會(huì)融資規(guī)模減少1987億元,同比少增約1.42萬億,月末增速8.3%,前值8.7%。

增量結(jié)構(gòu)中,社融口徑人民幣貸款增加3306億元,外幣貸款減少310億元,委托貸款、信托貸款分別增加90、142億元,未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少4486億元,債券融資、股票融資分別增加493、186億元,政府債券減少984億元,未貼現(xiàn)票據(jù)和政府債券是主要拖累。同比維度,政府債券、未貼現(xiàn)票據(jù)、債券融資、信貸、股票融資分別同比少增約5532、3141、2447、1125和807億元。

社融口徑貸款較人民幣貸款口徑數(shù)據(jù)少約3994億,差值一部分來自4月非銀貸款增加的2607億,非銀貸款不計(jì)入社融口徑的信貸統(tǒng)計(jì),另一部分大概率是境外貸款的增量,境外貸款也不計(jì)入社融統(tǒng)計(jì)。

未貼現(xiàn)票據(jù)繼續(xù)形成拖累,一方面受表內(nèi)票據(jù)的影響,另一方面也體現(xiàn)實(shí)體部門需求偏弱。我們計(jì)算4月表內(nèi)+表外票據(jù)存量同比增速為0.8%,較前值的-1.9%有所改善,仍相對(duì)較低,體現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍有較大修復(fù)空間,有賴財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、貨幣政策協(xié)同發(fā)力效果顯現(xiàn)。

>>M2、M1增速回落

4月末,M2增速為7.2%,前值8.3%,我們認(rèn)為數(shù)據(jù)下行主要有以下原因:1、信貸偏弱;2、財(cái)政支出進(jìn)度較慢;3、4月銀行理財(cái)規(guī)模大幅增長分流存款資金,根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù),4月末銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為28.42萬億,環(huán)比增加2.34萬億;4、防套利防資金空轉(zhuǎn)的過程中,直接的貸轉(zhuǎn)存受到限制,今年前4個(gè)月合計(jì),企業(yè)存款同比少增4.69萬億,企業(yè)貸款同比少增1.04萬億元,體現(xiàn)出防止資金空轉(zhuǎn)套利的政策效果顯著;5、存款利率政策使存款吸引力下降,4月初市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布禁止手工補(bǔ)息高息攬儲(chǔ)文件,要求銀行立即開展自查,4月底前完成整改,此外,4月以來有多家中小銀行陸續(xù)下調(diào)存款掛牌利率,均使得存款吸引力降低。

具體看存款結(jié)構(gòu),4月,人民幣存款減少3.92萬億元,同比少增約3.46萬億。其中,住戶存款減少1.85萬億,非金融企業(yè)存款減少1.87萬億,財(cái)政性存款增加981億元,非銀存款減少3300億元,分別同比少增約6500、17317、4047、6212億元,各部門存款均大幅同比少增。其中,在居民存款向理財(cái)分流的過程中,由于消費(fèi)、購房活動(dòng)相對(duì)偏弱,我們估算的居民超額儲(chǔ)蓄仍然環(huán)比增加,截至4月末體量約5.91萬億,環(huán)比上月增加約562億元。

4月末M1增速為-1.4%,前值1.1%。M1主要受企業(yè)活期存款影響,今年財(cái)政發(fā)力節(jié)奏相對(duì)較慢,居民消費(fèi)、購房的修復(fù)空間也相對(duì)受限,使得數(shù)據(jù)再次明顯承壓,未來主要關(guān)注財(cái)政支持力度。

4月末M0同比增速10.8%,前值11%,當(dāng)前水平仍相對(duì)較高,體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的結(jié)構(gòu)性失衡,三四線城市及農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟(jì)改善略弱,導(dǎo)致持幣需求增加,此外農(nóng)民工返鄉(xiāng)也增加了現(xiàn)金流通量。

>>信貸、M2增速中樞回落中長期看與我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)相匹配

作為間接融資的核心代表性指標(biāo),信貸、M2增速中樞的回落引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。我們認(rèn)為應(yīng)辯證看待數(shù)據(jù)表現(xiàn),一方面,我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí),信貸結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,新動(dòng)能貸款增長較快,占比穩(wěn)步提升,而房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等傳統(tǒng)動(dòng)能貸款增勢(shì)趨緩,占比逐漸下降,傳統(tǒng)動(dòng)能信用載體的減少也使得信貸投放強(qiáng)度趨于減弱,更加強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量投放;另一方面,直接融資占比提高、不良貸款核銷增加等情況會(huì)沖擊信貸和M2體量,但在社融中仍有統(tǒng)計(jì),同樣也是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

我們回顧海外經(jīng)濟(jì)增速較高但M2增速趨于回落的過往歷史,美、日經(jīng)驗(yàn)都有較強(qiáng)參考性,相應(yīng)歷史時(shí)期兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的背離也主要受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的影響。美國方面,1993-1994年間美國M2增速與GDP增速出現(xiàn)背離,主要源于產(chǎn)業(yè)革新,此期間貨幣政策緊縮壓降了M2增速,但以互聯(lián)網(wǎng)革命為代表的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)在緊貨幣環(huán)境下依然維持較強(qiáng)的資本開支和研發(fā)需求,從而支撐了較為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增速。日本方面,1976年-1986年間GDP增速走高與M2增速下臺(tái)階的背離也主要源于產(chǎn)業(yè)升級(jí),此期間日本逐步從過往的資金、勞動(dòng)密集型驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型(石油危機(jī)后的能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、及大量進(jìn)口海外技術(shù)),過往的重資產(chǎn)行業(yè)資金需求大,M2增速中樞高,但70-80年代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)推升經(jīng)濟(jì)的同時(shí),驅(qū)動(dòng)M2增速中樞逐步下臺(tái)階,使得經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離。

>>關(guān)注其他結(jié)構(gòu)性指標(biāo)的前瞻性表現(xiàn)

除總量數(shù)據(jù)外,也建議關(guān)注相關(guān)結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù):4月末,金融機(jī)構(gòu)中長期貸款增速10.2%,較前值的10.4%繼續(xù)回落,自2023年5月見頂后,數(shù)據(jù)震蕩下行;我們測(cè)算的有效社融(中長期貸款+非標(biāo)項(xiàng)目+直接融資)增速4月末為7.9%,較上月繼續(xù)回落0.3個(gè)百分點(diǎn),也處于下行通道;我們估算的“信貸脈沖”指標(biāo)繼續(xù)回落,其對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的帶動(dòng)有較強(qiáng)領(lǐng)先性,值得后續(xù)密切跟蹤。

>>未來貨幣政策展望

我們認(rèn)為2024年貨幣政策有三方面訴求,其一是保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配,在當(dāng)前內(nèi)需偏弱的環(huán)境下,社融、M2增速與基本面目標(biāo)相匹配意味著兩者需顯著高于8%(今年GDP實(shí)際增速目標(biāo)為5%左右,CPI目標(biāo)為3%),以助力基本面目標(biāo)的實(shí)現(xiàn);其二是信貸平滑投放;其三是防止資金空轉(zhuǎn)套利(典型如貸轉(zhuǎn)存、貸轉(zhuǎn)金融市場(chǎng)投資等),過度追求金融數(shù)據(jù)規(guī)模可能造成信貸個(gè)別時(shí)點(diǎn)沖量、資金淤積空轉(zhuǎn)低效利用等問題。

從當(dāng)前金融數(shù)據(jù)落地表現(xiàn)看,上半年政策重心更多地放在了信貸平滑與防止資金空轉(zhuǎn)套利,而社融、M2增速逐步回落,M2增速已低于8%。今年4月18日央行公眾號(hào)發(fā)文提出“拉長時(shí)間、跨越周期保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”,“拉長時(shí)間、跨越周期”體現(xiàn)出政策將從更長視角來考慮數(shù)據(jù)的匹配關(guān)系。

展望下半年,我們預(yù)計(jì)金融數(shù)據(jù)與基本面的匹配度將略有提高。一季度往往容易出現(xiàn)信貸的超量投放,今年央行通過MPA考核引導(dǎo)等方式,信貸平滑政策效果逐步顯現(xiàn),預(yù)計(jì)二季度至年末,多數(shù)月份信貸將表現(xiàn)為同比多增,對(duì)信貸、社融、M2數(shù)據(jù)形成支撐,其中,M2增速在去年下半年漸進(jìn)下行,也會(huì)對(duì)今年數(shù)據(jù)有基數(shù)的助力,預(yù)計(jì)兩者下半年震蕩回升。

此外,從降低實(shí)體部門融資成本的角度,LPR有較大概率繼續(xù)被引導(dǎo)下行,其作為銀行報(bào)價(jià),降準(zhǔn)、降低存款掛牌利率等操作均可降低銀行負(fù)債成本,進(jìn)而影響其LPR報(bào)價(jià),LPR的下行將帶動(dòng)實(shí)際利率回落,實(shí)體部門融資成本下降改善投資、消費(fèi)情緒。監(jiān)管部門近期通過防范高息攬儲(chǔ)等方式加強(qiáng)監(jiān)管和引導(dǎo),意在降低銀行負(fù)債成本,也有助于向?qū)嶓w部門融資成本的傳導(dǎo)。

>>風(fēng)險(xiǎn)提示

美國財(cái)政韌性及產(chǎn)業(yè)邏輯驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)或成為未來驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)走勢(shì)的重要影響因素,進(jìn)而使得匯率承壓;若國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)低于預(yù)期,可能對(duì)貨幣政策提出更高訴求。

(本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn))

金融財(cái)經(jīng)新聞?lì)^條—金融財(cái)經(jīng)新聞?lì)^條文章

熱點(diǎn)圖片

備案號(hào):贛ICP備2022005379號(hào)
華網(wǎng)(http://m.luwanhua.cn) 版權(quán)所有未經(jīng)同意不得復(fù)制或鏡像

QQ:51985809郵箱:51985809@qq.com

主站蜘蛛池模板: 春闺梦里人剧情| 王心凌照片| 吉泽明步 番号| 顺风| 欧美成熟| 电视剧《反击》主要演员| 15j401图集电子版免费| 试衣间电影| 1905电影网免费电影| 喝醉的图片| 大杳蕉狼人欧美全部| 战长沙每个人的结局| 一江深情简谱| 潇湘影院| 吃什么水果减肥效果好减肥最快| 老公看你的| 朱璇| 我和我的祖国钢琴谱完整版 | 发狂的现代史在线观看| 幸福年简谱| alexandra hedison| 年轻的丈夫 电影| 接吻教学视频| 电影《神丐》| 减肥蔬菜| 西游记续集演员表| 尺子1:1原图| 成人在线播放视频| 延禧| 韩国伦理片在线播放| 戴氏家族目前最大官| 星河长明免费观看电视剧| 烽火流金电视剧全集免费观看| 北京卫视节目单全天| 恶搞之家第15季| 网页版抖音| 爱来的刚好演员表| heidi klum| 黑手党电影| 不速之客美国恐怖电影2014| 黄视频免费在线看|