11月13日訊

據(jù)中證網(wǎng)報(bào)道，第7屆中國(guó)證券業(yè)金牛分析師頒獎(jiǎng)典禮暨高峰論壇11月12日在深圳舉行。廣發(fā)證券投資策略首席分析師陳杰在論壇上表示，今年四季度，市場(chǎng)仍將處于“慢熊”的震蕩格局之中。在“慢熊”中，“最后一跌”往往要經(jīng)歷很久的時(shí)間才會(huì)出現(xiàn)。而在“最后一跌”之前，市場(chǎng)很可能是一個(gè)持續(xù)震蕩的狀態(tài)。

陳杰在論壇上表示，“投資時(shí)鐘”的策略框架曾經(jīng)紅及一時(shí)。2008-2012年，“投資時(shí)鐘”在A股市場(chǎng)能夠完美演繹。不過，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)向“存量經(jīng)濟(jì)”后，周期波動(dòng)不再明顯，“投資時(shí)鐘”失效。在“存量經(jīng)濟(jì)”下，盈利的時(shí)間周期還在，但盈利波動(dòng)幅度已經(jīng)明顯收斂。當(dāng)盈利從“大起大落”變成“窄幅波動(dòng)”之后，對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的影響明顯減弱。因此，在“存量經(jīng)濟(jì)”時(shí)代，盈利、利率、風(fēng)險(xiǎn)偏好成為影響市場(chǎng)的三大主要因素。

就盈利這方面來看，政策和市場(chǎng)的力量支撐宏觀經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)。政策方面，中央和地方大力推行PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目庫(kù)不斷擴(kuò)容、落地率不斷提高。市場(chǎng)方面，地產(chǎn)周期的慣性加上行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存。這些方面都支撐宏觀經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)。另外，再加上企業(yè)盈利去年同期的基數(shù)較低，因此同比增速將會(huì)有明顯回升。因此，預(yù)計(jì)下半年盈利回升5%到10%。

利率方面，過去兩年，基本面的疲弱使實(shí)體對(duì)資金的需求下降，貨幣政策持續(xù)寬松也助推了利率下行的趨勢(shì)。近期長(zhǎng)端利率下行的背后，是短端融資成本的上升，而一旦央行采取措施收緊短期流動(dòng)性，那么長(zhǎng)端利率也將面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。此外，2003年以來，盈利和利率的趨勢(shì)基本一致，盈利改善會(huì)到來利率上行壓力。因此，預(yù)計(jì)下半年利率水平上行5%到10%。

盈利回升和利率上行相互抵消，風(fēng)險(xiǎn)偏好成為關(guān)鍵變量。2013-15年，中國(guó)轉(zhuǎn)型與改革進(jìn)程明顯加速，A股市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)偏好的不斷提升下迎來“改革牛”。但改革進(jìn)入“深水區(qū)”以后，開始涌現(xiàn)出一系列矛盾，為緩解矛盾，行政調(diào)控開始介入到改革的各個(gè)領(lǐng)域之中。行政調(diào)控的介入會(huì)降低改革預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)隨之回落。因此，在盈利和利率相互抵消，風(fēng)險(xiǎn)偏好向下回落的情況下，市場(chǎng)進(jìn)入“慢熊”。

陳杰認(rèn)為，四季度仍將處于“慢熊”的震蕩格局之中。在“慢熊”中，“最后一跌”往往要經(jīng)歷很久的時(shí)間才會(huì)出現(xiàn)。而在“最后一跌”之前，市場(chǎng)很可能是一個(gè)持續(xù)震蕩的狀態(tài)。