網(wǎng)易財經(jīng)2月2日訊 中泰證券發(fā)布A股策略報告稱，考慮到藍(lán)籌股類債券屬性，估值對利率敏感度較高，在利率水平調(diào)整之際，估值反映更為明顯，當(dāng)前估值有一定的超調(diào)，相對利率中樞有均值回歸需求，因此短期市場將會呈現(xiàn)反彈行情。

以下為全文：

一周市場回顧：上周市場出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，其中上證綜指全周下跌178.96 點(diǎn)，跌幅6.14%；創(chuàng)業(yè)板指全周下跌155.52 點(diǎn)，跌幅7.23%。申萬一級行業(yè)全線下挫，其中銀行、采掘、家用電器、農(nóng)林牧漁等行業(yè)跌幅較少，鋼鐵、計算機(jī)、輕工制造、傳媒等行業(yè)跌幅較深。

歐洲與日本的進(jìn)一步量化寬松預(yù)期，推升海外風(fēng)險偏好。歐洲央行1 月21 日表示維持利率不變。但歐洲央行行長馬里奧-德拉吉表示，歐元區(qū)2016 年經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險已經(jīng)增大，在3 月份召開的下次會議上，有必要評估或者重新評審貨幣政策立場。與此同時，1 月29 日，日本央行決定2 月16 日起將利率下調(diào)至-0.1%,宣布?xì)v史性推行“負(fù)利率”政策，量化寬松(QE)規(guī)模則維持不變。在歐日寬松預(yù)期的推升下，大宗商品尤其是原油價格開始大幅反彈。盡管美聯(lián)儲選擇在2015 年12 月份上調(diào)利率，但美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)除就業(yè)外，并無顯著回暖跡象。一個值得注意的現(xiàn)象是，美國加息之后，十年期國債利率不升反跌。這顯示了大家對美國經(jīng)濟(jì)未來的需求與通脹的悲觀預(yù)期。市場部分投資者甚至認(rèn)為，美聯(lián)儲將會重新回到寬松道路上來。基于對全球流動性的分析框架，我們認(rèn)為2016 的資產(chǎn)價格不確定來自于美聯(lián)儲的收縮節(jié)奏，如果美聯(lián)儲明確釋放停止流動性收縮的信號，全球信用收縮的趨勢將會停步甚至逆轉(zhuǎn)，A 股中期配置的時間節(jié)點(diǎn)將會到來。但具體的美聯(lián)儲貨幣政策執(zhí)行的拐點(diǎn)，仍有待觀察。

從估值角度來看，當(dāng)前市場估值仍然存在超調(diào)。我們此次重提估值水平是否存在超調(diào)，上一次推算利率水平合理中樞位置為2015 年市場調(diào)整至2850 點(diǎn)時。當(dāng)時A 股市場經(jīng)歷股災(zāi)之后，整體估值水平經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，當(dāng)前整體A 股估值水平為20.22 倍，代表藍(lán)籌股的滬深300 指數(shù)整體估值水平為12.67倍，均已經(jīng)跌至歷史均值水平之下。從歷史縱向比較來看，當(dāng)前估值水平相當(dāng)于2010 年年底水平，當(dāng)時銀行間同業(yè)拆放利率一周為5.7%，票據(jù)直貼利率為5.2%。而當(dāng)前銀行間同業(yè)拆放利率一周為2.39%，而票據(jù)直貼利率為3.0%。從目前情況來看，全部A 股整體估值水平為19.4 倍，滬深300 指數(shù)整體估值水平為11.8 倍，均低于當(dāng)時水平。從估值角度上看，市場估值已進(jìn)入底部區(qū)間，但是當(dāng)前在流動性邊際收緊，利率水平短期走高的情況之下，估值水平節(jié)前難以大幅提高。但是考慮到藍(lán)籌股類債券屬性，估值對利率敏感度較高，在利率水平調(diào)整之際，估值反映更為明顯，當(dāng)前估值有一定的超調(diào)，相對利率中樞有均值回歸需求，因此我們認(rèn)為短期市場將會呈現(xiàn)反彈行情。

經(jīng)過恐慌式殺跌，市場已經(jīng)進(jìn)入左側(cè)相對底部位置。從12 月份調(diào)整以來，在市場下行過程中，熔斷機(jī)制的存在加大了市場的調(diào)整節(jié)奏與幅度。截止1 月22 日，上證50 市盈率已經(jīng)回到9.06 倍，市凈率回到1.16 倍，而2014 年年初兩者最低的時候分別是7.17 倍和1.09 倍，從價值投資的角度來看，市場整體指數(shù)下跌空間不大。但考慮到兩次熔斷對私募基金凈值的傷害，市場短期增量資金回暖受限，市場底部區(qū)域震蕩周期將拉長。一月份的信貸數(shù)據(jù)超額投放讓監(jiān)管層對后續(xù)的信貸供給更為謹(jǐn)慎。而近期爆出的商業(yè)銀行票據(jù)案，將引導(dǎo)銀行間降低票據(jù)類業(yè)務(wù)的流動性風(fēng)險，可能會推升銀行間的利率水平。在央行選擇非降準(zhǔn)的貨幣政策調(diào)控思路下，未來春節(jié)前的兩周銀行間的流動性面臨季節(jié)性考驗(yàn)。

市場觀點(diǎn)及行業(yè)配置：我們認(rèn)為在人民幣匯率快速貶值告一段落、穩(wěn)增長政策加碼、估值水平超調(diào)情況之下，我們再次強(qiáng)調(diào)市場進(jìn)入反彈階段，當(dāng)前位置可以提高倉位，同時我們總結(jié)了2000 年以來春節(jié)前一周行情，十六個交易周僅兩個交易周出現(xiàn)下行，其余均錄得正收益。行業(yè)配置方面，第一，我們認(rèn)為可逐步加大前期跌幅較大的個股和行業(yè)；第二，建議關(guān)注有十三五規(guī)劃疊加穩(wěn)增長刺激的行業(yè)，建議關(guān)注上游原材料行業(yè)去產(chǎn)能的供給側(cè)改革概念投資機(jī)會，關(guān)注有政策催化劑的國企改革板塊；第三，大金融板塊仍然堅(jiān)持配置，一方面是估值水平的提升，另一方面為市場博弈的結(jié)果。