昨天美聯(lián)儲1月會議維持目前利率水平不變，鑒于會前基本上沒有市場分析人士認(rèn)為美聯(lián)儲會在1月加息，因此結(jié)果是符合預(yù)期。但大家對本次美聯(lián)儲會議的關(guān)注更多的是分析對3月加息概率的影響。

昨天美聯(lián)儲1月會議維持目前利率水平不變，鑒于會前基本上沒有市場分析人士認(rèn)為美聯(lián)儲會在1月加息，因此結(jié)果是符合預(yù)期。但大家對本次美聯(lián)儲會議的關(guān)注更多的是分析對3月加息概率的影響。根據(jù)美聯(lián)儲12月的點陣圖，2016年隱含4次加息，普遍預(yù)計再次加息的時間點最早會出現(xiàn)在3月的會議上。但最近出現(xiàn)的美國經(jīng)濟(jì)自身疲軟以及全球金融市場動蕩(標(biāo)普500跌20%， 原油跌破30美元，而全球第二大經(jīng)濟(jì)體和最大新興市場國家中國經(jīng)濟(jì)疲軟加上匯市和股市大幅波動)，因此市場對美聯(lián)儲在3月份再次啟動加息的概率也從去年年底最高水平的50%，下降到本次聯(lián)儲會前的22%， 而會后更是下降至18%。

從具體措辭來看美聯(lián)儲，并沒有完全徹底關(guān)上3月加息的大門，表示將繼續(xù)密切監(jiān)控全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢的發(fā)展，評估其將對就業(yè)市場和通脹造成的影響，以及將對通脹前景的風(fēng)險平衡造成的影響。目前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，我們預(yù)計明天公布的美國經(jīng)濟(jì)4季度幾乎沒有增長和上個季度持平，主要是因為國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和出口受到需求疲軟和美元持續(xù)升值的影響；而美聯(lián)儲對通脹，就業(yè)以及房地產(chǎn)市場相對樂觀。2月10號耶倫在國會的半年匯報中對美國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策走勢的評估更為重要，這可能隱含對3月會議上是否會再次降息重要信號。

根據(jù)我們摩根士丹利美國經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊測算，目前美國金融條件的收縮的效果大致相當(dāng)于美聯(lián)儲加息4次。換而言之，如果美國和全球金融市場按照目前情況進(jìn)一步惡化那美聯(lián)儲在年內(nèi)加息的概率會繼續(xù)下降。但也需要指出的是全球金融市場的變化遠(yuǎn)比實體經(jīng)濟(jì)要快，因此現(xiàn)在下結(jié)論還為時過早，因此我們依然維持年內(nèi)美聯(lián)儲3次加息，并最早一次會在6月的會議上做出決定的預(yù)測。

為中國匯率政策轉(zhuǎn)向提供時間： 我們之前一直說中美經(jīng)濟(jì)周期和利率周期都不同步，匯率政策也不必同步有必要脫鉤，而央行的匯率政策也有必要從匯率中抽身，更多的服務(wù)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。而從去年4季度以來，央行遲遲沒有降息降準(zhǔn)，取而代之的是更多的運用公開市場操作和創(chuàng)新貨幣政策工具為市場提供流動性。雖然效果在很大程度上沒有差別，但反映了央行擔(dān)心降息降準(zhǔn)釋放的寬松信號會對匯率造成更大的壓力，說明央行的貨幣政策依然受困于蒙代爾不可能三角。但中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的“三期疊加”將延續(xù)相當(dāng)長時間，因此不能一直使用短期工具來替代長期工具，央行貨幣政策的獨立性有必要加強(qiáng)。

有人提出一次性貶值和資本管制的建議，但我們認(rèn)為這都是治標(biāo)不治本的。而且美聯(lián)儲現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入加息周期，雖然因為美國自身和全球經(jīng)濟(jì)沒有想象中那么強(qiáng)勁，但這最多只會推遲加息，但不會改變軌跡。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)向參考和盯住一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制才是一勞永逸的解決方案，當(dāng)然這種重大的改變需要和市場充分的溝通來管理預(yù)期，例如美聯(lián)儲在去年12月做出加息決定之前的預(yù)期管理和市場溝通就長達(dá)2年多的時間。我們之前說美聯(lián)儲首次加息之后的3-6個月時間是調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制的最好時間窗口期。 目前來看，這個窗口延續(xù)的時間更多的是指向6個月甚至更長的時間，為中國匯率政策形成機(jī)制的調(diào)整提供了更多時間。

現(xiàn)在市場茫然甚至恐慌的原因是，人民幣匯率和美元脫鉤是放棄了美元這個錨，但短時間內(nèi)又沒有給市場提供新的錨，因此市場出現(xiàn)恐慌或者一致性貶值預(yù)期。當(dāng)務(wù)之急是為人民幣匯率找到新的錨。如果能說服市場相信人民幣匯率錨定一攬子貨幣，那市場預(yù)期也會被相應(yīng)錨定，從而就不會大幅波動。而且轉(zhuǎn)向參考和盯住一籃子貨幣的另外一個好處就是不用再進(jìn)行人民幣貶值競猜活動，因為新的人民幣匯率形成機(jī)制方程中的參數(shù)就從之前的單一美元，加上了歐元，日元，英鎊等其他主要貨幣，也就是說如果美元繼續(xù)大幅升值，那歐元和日元等不跟隨而貶值的話，人民幣兌美元也應(yīng)該適度貶值；反而言之，如果美聯(lián)儲加息遲遲不到，而歐日央行又沒有擴(kuò)大量寬，那人民幣匯率就應(yīng)該在現(xiàn)有的水平上保持相對平穩(wěn)。而市場也會從籃子中貨幣的相對波動來找尋人民幣匯率的波動區(qū)間，從而也就沒有必要進(jìn)行目前熱衷的人民幣貶值幅度的競猜游戲！

以前胡適講過一句話叫“多談些問題，少談些主義”，而就人民幣匯率這個問題，央行有必要通過有效的市場預(yù)期管理和溝通把市場的關(guān)注點引導(dǎo)新的人民幣匯率形成機(jī)制上來，從而“多談些機(jī)制，少談些貶值”。