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不能高估美國加息空間 不能低估中國降息壓力

日前,中信證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在2016股指與國債期貨投資報告會上作了題為《2016宏觀經(jīng)濟(jì)解讀與大類資產(chǎn)配置》的主題報告。

日前,中信證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在2016股指與國債期貨投資報告會上作了題為《2016宏觀經(jīng)濟(jì)解讀與大類資產(chǎn)配置》的主題報告。他認(rèn)為,2016年有兩大關(guān)鍵問題值得關(guān)注,一是美聯(lián)儲加息幅度有多大?二是人民幣匯率多快速度與美元脫鉤? 彭文生在演講中著重論述了金融周期對經(jīng)濟(jì)的影響。他說,金融周期涵蓋時間比經(jīng)濟(jì)周期長,一般的經(jīng)濟(jì)周期是1-8年的時間,金融周期是15-20年。金融周期最有代表性的兩個指標(biāo),一個是量,即銀行信用擴(kuò)張速度;另一個是價,即房地產(chǎn)價格,銀行信用代表了融資條件,房地產(chǎn)價格代表了風(fēng)險偏好,房地產(chǎn)又是銀行信用的重要抵押品。在金融周期的下半場,房地產(chǎn)上升,銀行信用擴(kuò)張導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)繁榮,但同時債務(wù)負(fù)擔(dān)也不斷累積,到一定時候,債務(wù)擴(kuò)張不可持續(xù),就會帶來很強的去杠桿壓力,導(dǎo)致投資、消費疲弱的問題。

彭文生提到了金融周期“分化”的問題。他表示,美國和中國的金融周期完全是反過來的。在本世紀(jì)初,美國金融周期上升時期,房地產(chǎn)市場繁榮,銀行信用擴(kuò)張,一直到2006年美聯(lián)儲加息,導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫破裂,2008年出現(xiàn)金融危機。在這以后,很強的去杠桿導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)疲弱、經(jīng)濟(jì)衰退,過去幾年,美國是比較痛苦的調(diào)整階段。在這個過程中間,為應(yīng)對全球金融危機的沖擊,中國大規(guī)模擴(kuò)張了貨幣信貸,那幾年是金融周期上行的階段,房地產(chǎn)上升,銀行信用擴(kuò)張。

彭文生表示,一直到2013年中國發(fā)生了“錢荒”,利率大幅度的上升,導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)不可持續(xù),帶來很強的去杠桿壓力,大概比美國晚了五六年的時間。中國現(xiàn)在處于去杠杠的調(diào)整階段,去杠桿意味著要么降低實體投資要么降低消費。美國現(xiàn)在已經(jīng)見底,新的一輪金融周期已經(jīng)開始。未來幾年中國經(jīng)濟(jì)還有比較大的下行壓力,一個理解角度是中國還處于金融周期去杠桿的早期階段。

彭文生認(rèn)為,未來美國金融周期上行壓力有多大?中國金融周期下行壓力有多大?關(guān)鍵的問題是,要看由房地產(chǎn)驅(qū)動的金融周期的動能有多強。房地產(chǎn)到底怎么看?見仁見智。中國房地產(chǎn)周期很短,我們引用了美國過去100多年實際房價的指數(shù),其實大部分時間美國實際房價都是比較穩(wěn)定的,只有在過去20年才是真正大幅的上升。原因在于人口紅利。但現(xiàn)在美國和中國的人口紅利都在消退。按照這個邏輯,美國新一輪金融周期不太可能會像上一輪那么強勢,也不能低估中國這一輪金融周期往下調(diào)整的深度。所以,從金融周期這個角度來看,不能高估美國的加息空間,因為房地產(chǎn)最好的時代已經(jīng)過去了,沒有過去那么強。同樣的道理,也不能低估中國央行進(jìn)一步降息的壓力。

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