【機(jī)構(gòu)搶入 6股不買(mǎi)就賠大了】中國(guó)海誠(chéng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健，關(guān)注轉(zhuǎn)型與國(guó)改；金正大：新品放量續(xù)豐收，電商點(diǎn)亮新征程。

海瀾之家：低估值高增長(zhǎng)白馬股，三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步加快

海瀾之家600398紡織和服飾行業(yè)

公司前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)39.04%和41.95%。第三季度單季營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)37.79%和61.91%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.51元。

第三季度營(yíng)收增速較第二季度明顯加快。公司第二季度主動(dòng)調(diào)整了門(mén)店結(jié)構(gòu)，加之愛(ài)居兔和圣凱諾去年的基數(shù)較高，營(yíng)收僅增長(zhǎng)10.95%，公司第三季度預(yù)計(jì)凈開(kāi)店明顯增加，同時(shí)，公司從14年開(kāi)始對(duì)類(lèi)直營(yíng)加盟商的分成比例進(jìn)行了調(diào)整，達(dá)到設(shè)定回報(bào)前給予較高的分成比例，達(dá)到之后給予較低的分成比例，在降低加盟商開(kāi)店風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也使得收益和風(fēng)險(xiǎn)更加對(duì)等，我們預(yù)計(jì)分成比例的調(diào)整也進(jìn)一步帶動(dòng)了公司收入的增長(zhǎng)。

公司第三季度凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速。雖然公司毛利率第三季度單季較去年同期下降3.19個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)是由于高毛利率圣凱諾職業(yè)裝收入占比下降所致，但同時(shí)圣凱諾銷(xiāo)售費(fèi)用率較高，收入占比下降也使得公司第三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅下降4.18個(gè)百分點(diǎn)，完全抵消了毛利率的負(fù)面影響。

我們看好公司四季度及全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。首先，公司在9月份推出了全新的秋冬單品致+系列，牛津紡襯衫、搖粒絨、羊絨衫，品質(zhì)出色的同時(shí)，價(jià)格較同類(lèi)等質(zhì)產(chǎn)品更低，其次，四季度是公司傳統(tǒng)旺季，今年超薄羽絨服有望繼續(xù)旺銷(xiāo)，第三，14年公司雙十一實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售9188萬(wàn)，同比增長(zhǎng)2474%，今年上半年電商收入2.09億，同比增長(zhǎng)95.59%，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，今年雙十一值得期待，第四，公司供應(yīng)鏈管理不斷加強(qiáng)，近期公告投資12.84億建設(shè)智能化物流倉(cāng)庫(kù)，為未來(lái)的發(fā)展提供了重要的倉(cāng)儲(chǔ)物流保障。

公司員工持股計(jì)劃8月底完成購(gòu)買(mǎi)。公司員工持股計(jì)劃總金額4.5億，2倍杠桿，成交均價(jià)15.20元/股，參與計(jì)劃共計(jì)404人基本覆蓋公司高管和中層管理人員，我們認(rèn)為將充分調(diào)動(dòng)參與對(duì)象的積極性，促進(jìn)公司發(fā)展。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司15-17年每股收益分別為0.69、0.88元和1.09元，參考可比公司平均估值，給予公司15年29倍PE，目標(biāo)價(jià)20.01元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，終端庫(kù)存積壓的風(fēng)險(xiǎn)。(東方證券糜韓杰施紅梅)