【錦江股份：外延并購塑龍頭 優(yōu)勢互補(bǔ)同發(fā)展 目標(biāo)38元】給予2016 年40xPE，目標(biāo)價(jià)38.40 元，增持。

本次評級：增持

上次評級：增持

上次目標(biāo)價(jià)：38.40 元

現(xiàn)價(jià)：28.41 元

總市值：22856 百萬

公司以支付82.69 億元現(xiàn)金方式，收購鉑濤集團(tuán)13 名股東持有的81%股權(quán)，保留股東何伯權(quán)先生以及鄭南燕先生合計(jì)持有的剩余19%股權(quán)。

評論：

維持增持評級。①收購?fù)瓿珊?，錦江+鉑濤經(jīng)濟(jì)型酒店國內(nèi)市場份額達(dá)29%，超越市場份額19%的如家酒店，成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)第一名；②錦江布局華東，與布局華南、西南、華北的鉑濤形成地域互補(bǔ)，完善門店布局，實(shí)現(xiàn)客房與出租率的最優(yōu)平衡；③雙方會員資源打通，直營渠道拓展條件成熟，公司將發(fā)力低成本直營渠道，顯著降低銷售費(fèi)用率；④雙方將整合客房預(yù)訂系統(tǒng)、客戶管理系統(tǒng)以及采購系統(tǒng)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升管理效率；預(yù)計(jì)15-17 年業(yè)務(wù)EPS 為0.78/0.96/1.26 元，

給予2016 年40xPE，目標(biāo)價(jià)38.40 元，增持。

收購?fù)瓿珊?，錦江+鉑濤經(jīng)濟(jì)型酒店市場份額占比將達(dá)29%，超越市場份額19%的如家酒店，成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)第一名：合并完成后，錦江+鉑濤將擁有4585家門店，47.6 萬間客房，合計(jì)市場份額達(dá)29%，超越原行業(yè)第一，擁有3251 家門店，31.6 萬間客房，市場份額19%的如家酒店，成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店的龍頭。

錦江將與鉑濤實(shí)現(xiàn)地域互補(bǔ)，完善門店布局，實(shí)現(xiàn)出租率與客房增速最優(yōu)平衡：①錦江布局華東，與主要布局華南、西南、華北地區(qū)的鉑濤形成地域互補(bǔ)；②根據(jù)錦江規(guī)劃，今后雙方將在各自擅長區(qū)域統(tǒng)一規(guī)劃，有序競爭，使得門店增速及布局將更加合理，實(shí)現(xiàn)出租率與客房增速的最優(yōu)平衡。

會員資源打通，直營渠道拓展條件成熟，公司將拓展直營渠道，顯著降低銷售費(fèi)用率：①雙方會員資源打通，公司將擁有超9000 萬會員，會員規(guī)模擴(kuò)大直營渠道拓展條件成熟；②直營渠道相比OTA 等分銷渠道成本優(yōu)勢明顯，公司發(fā)力直營渠道將顯著降低公司銷售費(fèi)用率。

雙方將整合客房預(yù)訂系統(tǒng)、客戶管理系統(tǒng)以及采購系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，提升管理效率：①雙方將整合客房預(yù)訂、客戶管理系統(tǒng)，通過統(tǒng)一預(yù)訂，統(tǒng)一客戶管理提升公司整體管理效率；②雙方將整合采購系統(tǒng)，通過統(tǒng)一采購提升議價(jià)能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

險(xiǎn)提示：收購方案審核未通過風(fēng)險(xiǎn)；迪斯尼客流不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。